近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关(guān)键材料，公(gōng)司客户(hù)包括长江(jiāng)存(cún)储、华(huá)虹集团(tuán)、中(zhōng)芯(xīn)国(guó)际等，也(yě)获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户(hù)竟然(rán)是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活(huó)的对(duì)赌协议。且其(qí)中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会(huì)产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴福电子当年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他(tā)行(xíng)业客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸(suān)产品等级实(shí)际为符(fú)合食品级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发(fā)生的与经(jīng)营业务(wù)无直(zhí)接关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行(xíng)业(yè)可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电(diàn)路客户的产品(pǐn)认证及(jí)批(pī)量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用(yòng)湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品销(xiāo)售收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公司根据部(bù)分产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情况适时(shí)调高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有(yǒu)多(duō)少上升空间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福电子未来是(shì)否(fǒu)还能持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为(wèi)上(shàng)市公司兴发集团，其(qí)直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二(èr)大股东为(wèi)国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期(qī)之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然(rán)随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权和随(suí)售权存(cún)在可以“复(fù)活”的(de)条件，且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过上(shàng)市(shì)委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果(guǒ)的企业比较少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息(xī)和先正达(dá)，受理日期已经(jīng)超外科鼻祖是谁？(chāo)过18个月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监会(huì)批(pī)文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子(zi)合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得(dé)一(yī)提(tí)的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福(fú)电子增资时，公司(sī)的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联(lián)采购主要系向关(guān)联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)部分(fēn)主要原材料的关联(lián)采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报(bào)告(gào)期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福(fú)电子是控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电子(zi)化学品相关业(yè)务的(de)主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其控外科鼻祖是谁？制的其他公(gōng)司主营业务及应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季(jì)度的业绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润较上年(nián)同期(qī)大幅降低，主要是(shì)受(shòu)市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期(qī)性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)价格(gé)持续下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司(sī)湿(shī)电(diàn)子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度(dù)统计口径不太一样(yàng)，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年(nián)第(dì)一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受(shòu)到宜昌(chāng)市(shì)猇(xiāo)亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是(shì)兴福电子(zi)无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电子(zi)控股股东兴发(fā)集团的副(fù)总(zǒng)经理赵(zhào)勇(yǒng)于(yú)2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团(tuán)可转债构成短线交易(yì)。

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