2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济(jì)持续快速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无i论经济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的(de)半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投(tóu)资(zī)成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实(shí)际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的(de)在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据(jù)集(jí)和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和i(hé)一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内对人(rén)工智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观(guān)察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人i保护、内(nèi)容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的(de)美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响(xiǎng)的估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前(qián)景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供(gōng)给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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